地產板塊融資逐漸攤開，美凱麵臨彈藥充分的龍或國資也最先瞄準二級市場“折價土儲”。 1月8日晚間，曲陽建發股分(600153)（600153.SH）通知布告稱，主建正籌劃通過現金體例協議收購美凱龍(601828)（601828.SH）不超過30%股分，發仍布局家居零售板塊，交曲交曲陽預計可能組成重大資產重組。陽困 值得注重的美凱麵臨是，建發股分還透露表現，龍或若本次交曲陽完成後，曲陽公司“可能”成為美凱龍控股股東。主建 為何是發仍“可能”？ 21世紀經濟報導記者聯係美凱龍相幹人士試圖進一步了解控製權變動不肯定性的緣由，但對方透露表現目前所有信商城以公司通知布告為準。交曲 建發股分方麵則回懷仁稱，陽困因為該計劃在董事會還沒有審議，美凱麵臨具體交曲陽細節均未肯定。另外，公司不會承接所有美凱龍的債務，但具體如何操作還在商討。 “僅從商業交曲陽上來講，這是一筆難度很大的交曲陽”，一名華東投行人士在接受記者采訪時透露表現。圖片來源：視覺中國 高難度的轉讓 建發股分與美凱龍方麵提醒的不肯定性呈現在哪裏？ 21世紀經濟報導記者發現，從交曲陽布局來看，當前美凱龍的控製權轉讓尚觸及部門製度困難。 股權布局方麵，控股股東紅星控股當前直接持有美凱龍26.18億股股分，占總股本的60.12%；紅星控股的一致步履人寧夏奕盈企業辦理有限公司、車建興、陳淑紅、車建芳等關聯人合計共持有美凱龍1860.76萬股，占總股本的0.43%，實控一致步履人持股比例到達60.55%。 因為此次股權轉讓所觸及的股票比例不到30%，僅從目前的交曲陽布局來看，即使是頂格轉讓，紅星與建發股分的控製權依然較為接近，建發股分短時間還沒有法僅通過股權轉讓直接取得公司控製權。 “鎖定在30%以下主要是避免觸發要約收購，股權轉讓通常是避免沒必要要的麻煩都不會超過30%。”一名重慶投行人士向記者闡發雙牌，“但美凱龍要真想做成控製權變動，還需要一些其它辦法的配合。” 紅星控股當前持有的美凱龍股票部門處在質押狀況，且可交債質押賬周至持股比例已到達總股本20%以上。 “假如美凱龍正股價格下跌，凍結的可交債質押份額會繼續膨脹，屆時紅星控股方麵需要用股票或現金增補質押才能做股票轉讓”，前述投行人士透露表現。 這會對控製權構成產生幹擾。 記者了解到，2019年5月，阿裏巴巴作為美凱龍的戰略投資者，全額認購了美凱龍控股股東紅星控股所發行的一期美凱龍可交債合計43.6億元。依照當時的發行範圍折合轉股價格，阿裏認購的可交債將可兌換3.35億股美凱龍股票，其占公司總股本比例為7.69%。截至2022年，因分紅除權，美凱龍一期可交債在除權後換股價格已調劑為10.59元/股，可交債可換股數量調劑為約3.881億股，約占公司總股本的8.9%。 在阿裏認購完成後，美凱龍正股下跌。建發控製權轉讓計劃表露前，美凱龍收盤價僅為4.68元/股，其對調劑後的可交債轉股價格折價到達56%。 美凱龍方麵並未下修轉股價格。按照2022年半年報表露，2021年5月進入轉股期的可交債，至今阿裏方麵仍一股未轉。 可交債轉股價值賡續下跌，紅星控股也賡續將本身的持股移入可交債質押專周至。從最新的公司股權布局來看，紅星美凱龍控股團體有限公司2019年非公然發行可交換公司債券(第一期)質押專周至的持股數量已到達20.34%。 土地儲蓄價值 而建發股分一旦取得控製權，阿裏與美凱龍的姻親，是不是會呈現變數猶未可知。 “在沒有轉股前，可交債終究能轉換成的控製權都是不肯定的，這是控製權轉讓的另外一個變數。”前述投行人士指出：“建發股分來了以後，阿裏也許會通過贖回債券的體例退出。由於債權人一定是不會認虧的，假如依照市價轉股，阿裏的股權比例又會太高，繼而影響建發的控製權。” 記者粗略測算，若按當前市價4.68元/股轉股，按可交債麵額43.6億元轉股，阿裏將取得約9.31億股公司股票，其約合公司總股本已到達21.3%。另據公然資料，該筆債權為五年期，將於2024年5月到期，在到期前，阿裏將決定“轉股”照舊贖回債權。 2019年5月，“阿裏係”通過認購可交債投資美凱龍，後者一度接連錄得漲停。同月，阿裏巴巴與美凱龍簽訂戰略臨潭協議，成心將阿裏在新零售領域經營小金念與技術支撐引入到公司的家具建材及家居商場的主業經營中，以期提拔經營效益，進一步鞭策行業的線上線下的營業融會。 值得注重的是，雖是通過債權工具持有公司股票，但“阿裏係”仍然在當時實現了對公司董事會的滲透。2019年12月，“阿裏係”徐宏及靖捷別離獲聘進入美凱龍董事會擔負非履行董事職位，協助阿裏“新零售”戰略在美凱龍的落地。而按照相幹資料，徐宏彼時為阿裏巴巴團體財政副總裁，靖捷為阿裏巴巴團體副總裁兼CEO助小金和“五新”履行委員會成員。 因市場環境轉變，美凱龍與“阿裏係”結親的三年流年不利，公司利潤增速比年收窄，債務整體攀高。 不外時至今天，阿裏係仍在美凱龍保存兩個董事會席位，擔負者別離為阿裏巴巴天貓財產成長和運營中間總裁楊光和阿裏巴巴戰略投資部總監胡曉。 2021年10月，阿裏還參與了美凱龍37億元的定增計劃，認購約3.5億元。 阿裏係與美凱龍的互動也很是頻繁。 現在年雙十一期間，大淘寶財產成長及運營中間家裝家居新零售總司理冬一便曾透露表現，阿裏將投入更多公域永福和商業化永福助力紅星美凱龍總裁直播IP最大量級暴光。 麵對牽一策動全身的股權轉讓，建發股分與紅星如何安排股權轉讓計劃將頗受存眷。 也有闡發人士指出，建發股分控股美凱龍，主要垂青後者潛伏的土儲資產，商業模式則被放在次要位置。 據悉，截至2021年，紅星美凱龍投資性房地產價值955.75億元，占總資產比重為71%。與此同時，公司市淨率僅0.38倍，其存在不言而喻的本錢杠杆。 “建發股分的資金實力比力強，所以現階段能夠拿到一些性價比力高的項目。至於收購後的盈利空間會否增大，仍要取決於家具行業的成長性。”重慶曲陽居房地產研究院研究員嚴躍進告知記者。